基金三季报出炉，机构更偏爱这些行业
发布时间:2024-05-26 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次（原标题：基金三季报出炉，机构更偏爱这些行业）
本周首个交易日A股三大指数早盘低开高走，但午后震荡回落。截至收盘，上证指数跌0.77%，退守2900点以下，深证成指跌0.05%，创业板指涨0.65%，跌幅相较上周周五大幅收窄，成交量依然超过8800亿元。盘面上，国资云、智慧政务、数字货币等板块涨幅居前，煤炭开采及加工、机场航运、景点及旅游等板块飘绿。两市超3200只个股上涨，结构性机会较多，赚钱效应中等偏上。
10月24日（上周一）公布国内Q3经济数据，虽然在疫情扰动下服务业和地产表现疲软，但是地产部分数据显示业内最大的风险期已经过去，而且前期的增长政策终于形成实物量，基建业进一步走高，工业生产也重新步入正轨，居民收入持续改善，不过储蓄意愿依旧强烈，消费信心还需进一步打开，帮助相关产业完场修复，后期潜力巨大。
海外方面边际改善。美国Q3经济数据略超预期，年内首次季度环比正增长，“技术性衰退”疑虑消除，而且失业人数和通胀数据基本符合预期，但是11月份加息75BP基本已经确定，不过也释放了一定的鸽派声音；欧元区则表现略差，主要国家制造业PMI指数均创近两年新低，英国政权过渡完成，政策稳定性得到改善，但是数据显示衰退可能比预想的要严重许多；俄乌冲突依旧没有实质性的进展，对世界粮食、能源的扰动还将持续。
从Q3以及9月份的国内经济运行数据来看，外需有所回落，力度下降，当前更重要的是内需完成接力，而10月26日的国常会也进一步强调了要加快释放扩消费政策效应，随着稳增长政策不断落地，持续加码过程中会有累积效应，我们需要静待这种累积效应在今年四季度之后显现，所以四季度及随后的经济表现，可能出现超预期改善。
一、投资展望
（一）A股市场
经过上周A股继续放量下跌，幅度接近上上周的两倍，上证指数再次来到2900上方，其余两大指数走势相似，总体上目前依旧在探底中后期，市场还在消化之前的恐慌情绪。上周公布的Q3经济数据实现了微超预期的发展，总体来看出口仍具韧性，部分消费场景呈现恢复事态，工业实现了超速恢复，表明国内经济在疫情的冲击扰动下，得益于上层政策的前期布局和加速落地，显示了比较强势的复苏，Q4在一系列地产方面政策的实施下向下动能有望减弱。美国经济重回正增长，但是从PMI指数来看景气度下行，失业人数有所增加，经济背离程度加大，随着11月加息窗口的到来，有可能会对市场造成新的冲击。除了美国，欧洲多国在制造业景气指数方面创下新低，而能源价格依旧未能找到统一的解决措施，对国内居民生活形成冲击，不稳定性加剧。上周新冠疫情新增感染者人数有所回升，截止10月30日周内新增本土确诊病例超过2113例，日均增量环比增加30%，冬季疫情开始反复，或对四季度国民经济的恢复产生负面影响，后期效果还依赖于中央对疫情管控的态度。
周内国常会继续对稳增长一揽子经济政策与接续政策提出坚决的落实态度，并部署加快释放扩消费政策效应，预计提升消费对经济的拉动作用，尽快实现发展动能由外需转向内需。具体来看以下三条线可持续可关注：
（1）关乎国家安全以及仍具备景气度的板块，包括高端制造下的国防、机械设备以及新能源体系尤其是有望完成估值修复的上游锂矿标的。上周军工行业实现逆势上涨，仅次于计算机，当前外部环境更为严峻，国家对军队发展、国防建设的重视进一步提升，三季报32家军工企业全部实现净利润同比高增，中位数达到了50%左右，基本面、景气度有所保证，在经历Q3杀估值之后，配置价值上升，航空/航天装备产业链、军工电子等细分领域可持续关注；上周机械制造行业国家在引外资、扶持专精特新方面出台新的政策措施，而从中长期看，半导体/风光锂电设备等国产供应链迎来难得的黄金发展期，增长、成长确定性和空间最大，对上游锂资源标的的作用力度较强，除设备制造外还可关注数控机床、核心电子零部件等方向。
（2）有望在Q4促销费政策激励下实现底部反转的部分消费板块，比如酒店及餐饮、线上零售、快递。虽然大消费板块整体表现不佳，但是其中部分领域依旧有可挖掘的机会，比如酒店、人工景区等在上周实现了回暖，居民旅游半径的长短切换同样对线下住宿出行、门票经济有所助推；上周国家也强调要发挥消费对于国内经济的效能释放，预计会有密集的促销费政策出台；“双十一”购物节已至，港股已率先反应，“双十一”板块走高，其中京东涨超10%，阿里巴巴涨逾8%，国美零售涨逾7%，中通快递涨近6%，而内地市场快递业目前正在调整阶段，预计会有一波行情催化。
（3）主题概念方面可以关注成为国家重点关注领域、目前处于市场认知初期的信创概念。上周计算机在信创概念带动下，涨幅略高于军工行业，领涨申万31个板块，信创概念也获得了市场的关注。一方面在中美信息技术领域关键方面脱钩的趋势下，国内的替代趋势正在加快推进中，另一方面海外局势未定，该概念板块的海外业务充满不确定性，机遇风险并存。部分优秀产品在规模化推广方面具有优势，比如操作系统的麒麟、应用软件方面的办公产品等，其他方面国产厂商正加速迭代渗透，以CPU/GPU、服务器为关键基础硬件的自主可控、加速供应有望为信创产业筑基。
（二）公募基金Q3调仓解析
截至当前公募基金三季报已披露完毕。从同花顺统计数据来看，基金规模方面，Q3主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、股债平衡型、灵活配置型，下同）在Q3（下同）数量合计4123只，数量占比40.44%，份额合计38042.97亿份，份额占比15.56%，资产净值合计4.90万亿元，净值占比18.50%，规模较上季度有明显下滑，整体处于2020年末以来的最低水平；基金发行方面，Q3新成立主动权益基金126只，共746.58亿元，新成立基金数量和规模较Q2出现有略微回升；仓位方面，主动权益型基金整体仓位较低且有所下降，其中普通股票型基金整体仓位不超过9成（88.97%），偏股混合型基金、灵活配置型基金和股债平衡型基金平均仓位分别为86.69%、72.71%和50.54%；风格板块方面，降低了对上证50和沪深300的配置比例，分别-3.4pct/-5.9pct，提高了对中证500和中证1000的比例，分别+2.1pct/+1.8pct，持仓风格转向中小盘，主板、创业板、港股仓位分别下降2.0/0.1/0.8pct，仅科创板上升2.1pct。
主动权益型基金Q3调仓可以从以下几个角度来分析。
高仓位运行，降仓意愿相对有限。尽管Q3市场波动加大，但公募基金高仓位运行逐渐成为常态，且Q3公募仓位降幅远低于一季度，仅下行约1pct，仍维持在81%以上，在沪深股权风险溢价上行的情况下对主动权益型基金吸引力加大。
资金存量博弈占主导，赛道内外部投资分化严重。一是Q3基金发行降幅与Q2持平，降幅达到了82.47%，二是赎回压力有向上扩散的趋势，尤其是50-150亿元的基金，增量资金有限的情况下存量资金成为博弈重点且承压。投资方面热门赛道集中度回落，新能源车产业链仓位大幅下降3.8pct，创新药和消费电子赛道仓位也小幅下降1.6/0.3pct，军工、光伏风电、酒类和半导体有所加仓，分别上升0.9/0.6/0.4/0.2pct，从赛道内部来看分化同样存在，新能车产业链加充电桩减动力电池，光伏风电产业链加逆变器减硅料硅片、数字经济产业链加云计算5G减半导体等。
行业与个股层面仓位扩散下沉，搏低位反转。重仓抱团现象减弱，从行业视角，前5大重仓行业仅食品饮料环比增加0.33pct，电力设备、医药生物、电子、有色金属行业配置比例均环比减少，从个股视角，前10/20/100大重仓股市值占比环比下降2.8/3.5/2.83pct。从增持角度，一方面提前布局疫后修复弹性大的交运和消费板块，如家用电器、食品饮料和航空机场行业分获加仓约0.4/0.3/0.2pct；另一方面加大对地产链反转的博弈，在稳地产政策持续加码背景下，加仓以房地产开发为代表的低估值大金融板块，幅度约0.5pct。
行业仓位持续分化，部分创新高。食品饮料、电气设备仓位占比依旧最高，分别17.5%/14.8%，国防军工环比+0.9pct，仓位来到2010年新高，此外机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持的领域也受到加仓；而医药生物持仓Q3继续下降约1.2pct，整体仓位水平已降至近5年最低的水平。
重要基金中，目前市场上53只百亿基金持有规模最大的个股top5名单为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、宁德时代、迈瑞医疗；持有规模变化最多的个股为恒瑞医药，规模增加30.73亿；持仓规模最大的行业为食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子，持有规模均超过500亿。
重要个股中，贵州茅台持有规模最大为1176.45亿，宁德时代为798.89亿、泸州老窖497.04亿。从持仓个股的增加比例来看，50只个股增加比例均在5%以上，新点软件、华特气体、海泰新光增加比例最大为26.28%、21.93%、19.36%。从持有基金数来看，Top5分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、隆基绿能，均在800只基金以上。
重要基金经理方面，Q3业绩表现较好的有李巍、姜锋、傅友兴、周蔚文、陈皓、程洲、陶灿、萧楠、张慧等，亏损幅度保持在10%以内；基金规模下降比较大的有周蔚文、刘彦春、张坤、谢治宇，降幅都在100亿以上。
从持仓调整上，张坤Q3加仓腾讯和药明生物，减持贵州茅台和泸州老窖；陈皓大幅加仓比亚迪和宁德时代，减持南都电源；萧楠前五大重仓股依旧为白酒，并将青岛啤酒再次买到前十大；余广、冯明远Q3双双减持比亚迪和宁德时代；杨锐文持仓还是集中在科技成长股上，晶晨股份和雅克科技取代天奈科技和闻泰科技进入前十大，在季报中重点分析了半导体和电动智能汽车这两个大的方向，认为未来在安全、存量结构变化、新技术新方向上机会比较明确；丘栋荣此次的重仓股配置依旧集中在“中小盘”、“低估值”上，减持鲁西化工、兴发集团、美团，增持康华生物、新华医疗及越秀地产等；朱少醒增持迈瑞医疗、郑煤机，减持伊利股份，表示未来会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”；傅鹏博增持宁德时代，判断市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间；谢治宇逆市增持房地产，招商蛇口、万科、金地集团等获不同程度的增持，他认为未来市场最为确定的方向，就包括为了经济复苏必须解决的一些核心矛盾，比如房地产。
中金公司结合最新的公募基金持仓，认为近期市场的下跌引发了公募持股规模下降，但是整体仓位仍不低，热门赛道的持仓集中度下降，而政策潜在支持且前期仓位不高的领域仓位有所上升，公募持仓拥挤度相比Q2有所改善。近期调整后的A股市场情绪和估值指标已经接近历史较低位，已具备部分偏底部特征，市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。从中期来看，国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度看市场机遇大于风险。配置上，政策支持领域可能有相对表现，成长板块仍需等待时机。建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低，持仓边际改善但整体仓位仍相对重，系统性配置机会可能还需要观察，建议自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。
二、上周市场回顾
（一）A股市场
上周A股再次出现较大的回撤，三大指数在周内水位重新回到上上周的高度，虽然两市日均成交量继续创出新高。上周并没有比较明确的引领主线，交易量处于高位，但指数退守，猜测应该是资金在对持仓进行调整，目前处于“退潮换挡期”，可能随着时间的推移，资金完成新的标的配置后市场主线会比较明朗。相较来看，叠加近期信创概念大火，带动硬科技/高科技属性的行业走强，且前期调整幅度较深的科创50依旧领涨，涨幅有所扩大，达到2.66%；中小盘股表现较好，中证500和国证2000得益于成份股中医药生物板块的涨势，跌幅较小，都在4%以内；价值股表现较差，核心资产损失惨重，上证50接近-6.5%，其余跌幅均在-5%左右。
板块来看，仅有2个板块实现上涨，主要是由于最后一个交易日跌幅较深，拉低了所有板块的涨势，从数据上也映证了A股的大幅回撤。计算机受到信创概念的影响、国防军工则受益于安全考量，分别实现了2.25%、2.23%的涨幅领涨所有行业；食品饮料方面白酒行业前景不明朗遭受重创，农林牧渔跟跌，均跌超10%。整体来看上周各板块在政策、信心方面分歧比较大，所以走势分化也比较严重。
本周首个交易日11个板块实现上涨，信创下的计算机、通信、电子等依旧强势，国防军工跟涨，都在2%左右及以上，价值周期股表现较差，煤炭、房地产领跌，跌超3%，石油石化、交运、建材跟跌。
（二）基金市场
上周基金表现整体上同股市一致，涨少跌多。其中由于港股指数下跌较多，所以权重较大的深系基金指数以及QDII基金指数跌幅最大，接近-4%；内地权益市场的拖累造成其余基金指数回撤，尤其是上上周涨势较好的股基、混基，均跌1%及以上；债基、货基变化不大。
上周商品型基金收益率中位数最高，依旧是大宗商品的带动所致；股票型、FOF型基金在权益市场的影响下收益有所收敛，回撤幅度均超过了-1%；债券型、货币型基金涨幅变化不大。不过大部分类型基金的年收益率中枢在改善。
上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10中全部是QDII型基金。主要在于外围权益市场表现并不差，所以与之相关的基金表现超预期。从风格上来看，中大盘基金领涨。上周内地权益市场回撤，但受益于外围股市涨势不错有所抵消，所以基金整体收益变化不大。博时基金旗下的基金收益最高，达到了11.42%，环比-0.68pct，其余基金均在6%以上，收益率表现尚可。
从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10来看，被指数型基金表现最好，共计6只基金上榜，其余为2只QDII型基金、1只权益型基金、1只固收型基金。整体涨幅进一步回踩，环比-2.1pct。而且最高涨幅下滑3.28pct至8.9%，为金鹰基金旗下LOF型基金，同时需要注意的是表现较好的基金同信创相关，主要受政策面引导以及市场追捧。
三、市场资金动向
（一）A股市场
上周主力资金净流出。从同花顺行业来看，流入行业占比略微超过10%，进一步减少，计算机应用、国防军工等行业流入较多，超过15亿元，而在净流出上，电力设备、银行、饮料制造等行业流出最多，均在60亿元以上；从同花顺主题概念来看，国产软件、信创、国产操作系统等新一代信息技术产业受到青睐，净流入金额超过14亿元，其余分属于医药、半导体、数字产业等。
北向资金大幅净卖出127.06亿元。主要流入新能源体系和TMT产业链，包括氢能、碳中和、5G、物联网等，流入级别在10亿元左右；但在白酒、储能流出较多，均超过50亿元；隆基绿能、东方雨虹、东方财富、招商银行、山西汾酒、通威股份、中国中免等居净买额个股前列。南向资金则继续配置处于低估值的港股，净买入281.35亿港元，其中沪港通147.84亿港元，深港通133.51亿港元；腾讯控股、药明生物、港交所、美团-W等居净买额个股前列。
本周首个交易日主力资金主要流向计算机应用、国防军工、半导体及元件等板块，均超过15亿元。北向资金中沪股通净卖出60.61亿元，深股通净卖出29.51亿元，合计净卖出90.12亿元。南向资金再次买入40.23亿港元，其中沪港通净买入14.43亿港元，深港通净买入25.80亿港元。
（二）基金市场
上周股票型基金平均仓位82.27%，偏股混合型基金平均仓位78.76%，前者环比-3.74pct，后者环比+3.05pct，市场整体环比-0.56pct，在市场底部位置仓位变化幅度不大。开放申购基金15只，涉及永赢、湘财、鹏华、景顺长城等9家基金公司，合计130.17亿元，环比增加75亿元。其中包括7只权益型基金，4只债券类型的基金依旧是募资主力。
四、市场温度
从上市以来分位值来看，除科创50估值上修外，其余指数均出现了不同幅度的下滑，创业板指受权重股回调过高所致，调整幅度最大，分位数环比-7.79pct；上证相关指数进一步下探，可适度控制投资步伐，等待底部确认信号。
从上市以来板块分位值来看，截至10月31日收盘，19个板块估值继续向下浮动。前期估值跌幅较大的消费板块估值有所分化，社服、商贸零售分别环比+28.6pct、+8.52pct，食品饮料则环比-13.65pct；信创相关的计算机、电子估值回升；而价值股、周期性行业则继续回调，包括旧能源、大金融等。板块估值中位数为家用电器（9.58%）。
从3年股债性价比来看，截至10月28日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.67%）的比值为2.39，环比+0.16，而历史均值为1.78，处于近3年的高位，历史分位值位置处于98.61%（即性价比高于98.61%的时间），环比+5.28pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于97.53%（环比+3.02pct）、100%（环比+4.12pct）、84.21%（环比+6.51pct）和99.30%（环比+2.36pct）。较上期来看，整体上投资性价比大涨。
五、财经日历
六、其他热点事件评述
（一）外围环境
美国方面，第Q3GDP环比折合年率初值为2.6%，创2021年第四季度以来新高，此前曾连续两个季度录得负增长。第Q3核心PCE物价指数年化季率初值为4.5%，符合预期。10月Markit制造业PMI初值为49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位；10月Markit服务业PMI初值为46.6，为2个月低位。上周初请失业金人数录得21.7万人，人数有所增加。而据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为18.6%，加息75个基点的概率为81.4%；到12月累计加息100个基点的概率为10.1%，累计加息125个基点的概率为52.8%，累计加息150个基点的概率为37.1%。
欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，为2020年6月以来新低；欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75个基点。国家层面，英国10月综合PMI录得47.2，月制造业PMI录得45.8，为2020年5月以来新低，而据英国PMI数据调查显示英国经济已陷入衰退；德国10月综合PMI初值录得44.1，为28个月以来新低，制造业PMI初值录得45.7。法国10月制造业PMI初值录得47.4，为2020年5月以来新低。
亚太方面，日本首相岸田文雄表示，经济刺激方案已进入最后编制阶段，将按计划于10月底完成。加拿大央行加息50个基点，将利率从3.25%上调至3.75%，低于市场预期，利率水平为2008年1月以来最高。韩国数据显示第Q3实际GDP环比增长0.3%，同比增长3.1%。
（二）国内经济
政策方面，10月26日召开的国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。
数据方面，前Q3数据公布。国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%，上半年为同比下降0.7%。CPI涨幅有所扩大，同比上涨2.0%，涨幅比上半年扩大0.3个百分点，其中Q3上涨2.6%。PPI同比涨幅回落，上涨5.9%，涨幅比上半年回落1.8个百分点，其中Q3上涨2.5%。城镇调查失业率均值为5.6%，其中，Q3均值为5.4%，比Q2下降0.4个百分点，总体来看，Q3就业形势好于一季度和Q2。据海关统计，我国进出口总值31.11万亿元人民币，比去年同期(下同)增长9.9%，其中，出口17.67万亿元，增长13.8%；进口13.44万亿元，增长5.2%；贸易顺差4.23万亿元，扩大53.7%。而10月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降0.9个百分点，非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点，均低于临界点。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。
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